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国盛证券--纺织服装行业专题研究:2020年报前瞻
2017-10-15

  消费信心平稳复苏,行业逢旺季利好。 1) 消费稳定复苏, 2020年 12月服装纺织 类/化妆品类/珠宝类社零当月值同增 3.8%/9.0%/11.6%(同期社零总额增速 4.6%)。 电商引领全年增长, 2020全年实物商品网上零售额同增 14.8%(同期 社零总额下滑 3.9%),其中吃类/穿类/用类分别增长 30.6%/5.8%/16.2%。 2) 2020年终端恢复情况良好, 2021年 1月受春节错峰及基数影响承压,但是 Q1恢复趋势持续。 我们认为消费意愿对疫情波动逐渐脱敏,服饰/珠宝/化妆品/家纺 行业迎来秋冬销售旺季,春节后置、密集电商节带动 2021Q1向好趋势持续。乐游棋牌 运动鞋服:高景气赛道产业链龙头表现优异。 运动鞋服板块在疫情冲击下表现稳 健,后续终端回暖迅速的过程中龙头表现更佳, 重点关注安踏体育、申洲国际。 ①制造商: 申洲国际订单、产能修复加速,据我们追踪,目前柬埔寨新工厂等招 工进度超原预期,我们预计 2020年公司业绩略有增长(受汇率波动影响) /2021年预计达到 20%左右。 ②品牌商&零售商: 据我们追踪, 2020Q4板块公司流水 环比加速复苏,我们估算安踏体育/李宁/滔搏 2020全年收入能够实现稳健增长, 预计 2021Q1环比改善持续。

  大众服饰:库存优化奠定增长基础。 1) 终端调整持续, 据我们追踪并预计:①波 司登 2021年 1月以来流水表现延续 2020年 4-12月的优质增长态势,我们预计 FY2021波司登品牌收入增速能够达到 25%-30%。②森马服饰002563)童装/休闲装全年 流水预计持平/20%下滑, 2021Q1预计下滑 20%(考虑疫情基数差异)。③太平 鸟 2020全年收入有望双位数增长,预计 2021Q1上半月流水下滑但下半月恢复 (考虑疫情基数差异)。 2) 渠道库存轻化为后续增长奠定基础,当下板块库存基 本清理到位, 截至 2020Q3末,森马服饰/太平鸟603877)/海澜之家600398)存货周转天数分别为 181/207/338天。 中高端服饰:终端平稳,效率优化。 1)流水端据我们估算:①比音勒芬002832) 2020年 收入/业绩有望 10%-15%/15%增长, 2021年 1月延续高增长态势。②地素时尚603587) 2020年全年收入/业绩预计持平略有增长, 2021Q1流水有望实现 20%+增长。 2) 渠道端: 优质拓店持续+运营质量改善,我们认为 2021年门店效率有望提升, 估算比音勒芬门店净开 150家左右。

  投资建议。 1)自上而下看好运动鞋服赛道,推荐【申洲国际、安踏体育、李宁、 滔搏】 ,对应 2021年 PE 分别 34/44/54/27倍。 2)推荐运营稳健的优质标的: 旺季到来拉动销售的【波司登】 ,乐游棋牌对应 2021年 PE 为 19倍;运营稳健低估值标 的【地素时尚、比音勒芬】 ,对应 2021年 PE 分别 10/15倍。 3)推荐边际改善 的【森马服饰】 ,对应 2021年 PE 为 16倍。 风险提示: 新冠疫情影响超预期;终端消费低迷风险;各公司门店扩张不及预期; 新业务开展不顺利等。

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