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时隔一年乐游棋牌半再发新基刘格菘旗下广发行
2017-10-15

  ,管理规模超过500亿的基金经理中,现任广发基金联席投资总监、高级董事总经理、成长投资部总经理的刘格菘一直备受瞩目,其时隔一年半发行的新基金更是引发了全市场的关注。

  8月23日,由刘格菘拟任基金经理的广发行业严选三年持有期混合进入发行期,发售时间为5天,上限为150亿元。不过,“顶流”出手,投资者“买单”意愿强烈,首日销售超过110亿元。8月23日晚间,广发基金发布提前结募公告,将该基金募集截止日期提前至8月24日。

  截至今年二季度末,刘格菘管理的主动权益产品规模为755.79亿元,位居国内主动权益基金经理第4。随着上述新基金顺利募集,刘格菘总管理规模将大概率突破900亿元,再次挺进行业Top 3。

  从过往经历看,刘格菘最为知名的标签是“三冠王”。2019年,他管理的三只产品广发双擎升级广发创新升级、广发多元新兴,分别包揽了当年权益类基金的冠军、亚军、季军,风头一时无两。然而,王者归来的背后,是他颇为波折的投资经历。对科技、制造和消费等多领域均有研究的他,一向敢于重仓布局,他也因此被不少行业人士评为“风格果敢”。

  这个时点选择新发基金,刘格菘的目光投向了A股中具有“全球比较优势”的制造业资产,包括光伏、新能源车、化工、面板,以及部分性价比较好的医疗服务等行业。

  他同时表示,三年持有期的设置,使得他能在更长的时间维度上,去思考一个行业未来三年、五年甚至更长时间周期的产业趋势,分析行业龙头公司能在多大程度上分享行业的成长红利。这也能让他更加从容地去实践用价值投资的方法投成长的理念,“严选”出那些长期潜在价值被低估的资产。

  8月23日,广发行业严选三年持有期混合进入发行期,托管行民生银行600016股吧),发售时间为5天,上限为150亿元,其拟任基金经理正是2019年获得2019年权益类基金业绩前三的刘格菘。

  根据记者从银行渠道获悉,广发行业严选三年持有期混合首日募集金额已超过110亿元。随后,在晚间,广发基金也发布了提前结募公告。

  公告显示,广发行业严选三年持有期混合募集截止日期提前至8月24日,即自2021年8月25日起不再接受认购申请。若募集期内有效认购申请金额全部确认后超过150亿元,基金管理人将对8月24日的有效认购申请采用“末日比例确认”的原则给予部分确认。

  事实上,此次刘格菘发售新基,距离2020年初他发行广发科技先锋混合之时,时间间隔已超过了一年半。去年1月,广发科技先锋混合一日售罄,且发行当日获得超过800亿元资金认购,多数资金最终被退回。

  为何选择在此时发行三年期持有的新基金?广发基金相关人士的回应是,公司希望布局一只三年持有期的产品,在产品设计层面努力为投资者提供更好的盈利体验。而通过数据测算、业绩比较、市场调研、渠道摸排等研究发现,选择刘格菘作为这只产品的拟任基金经理。“这是我们布局这只产品的底层逻辑。”

  刘格菘也表示,三年持有期的设置,使得他能在更长的时间维度上,去思考一个行业未来三年、五年甚至更长时间周期的产业趋势,分析行业龙头公司能在多大程度上分享行业的成长红利。这也能让他更加从容地去实践用价值投资的方法投成长的理念,“严选”出那些长期潜在价值被低估的资产。

  站在中长期来看,刘格菘认为现在是布局权益资产的较好时机。2018年三季度,他曾提出一个观点:2018年四季度是未来几年资本市场的“黄金坑”。“如今这个时点往后看,也是非常值得投资的时点,短期市场波动有估值调整压力、流动性压力等原因,这些问题在四季度或有较大变化。”

  在他看来,三、四季度可能是为明年挑选资产的好时点,很多公司三季报出来之后就能看清全年的方向,产业趋势的判断也会比较明朗,这个阶段全球比较优势的制造业或迎来比较好的配置机会。

  从风格看,刘格菘属于中观配置风格。他会根据自己的知识结构做行业比较,争取选4-5个行业进行重点配置。在研究时,他会面向所有行业寻找机会,每个板块都会花精力看。因为不带偏见地看每一个行业,才不会形成路径依赖,不会错过任何一个大方向的机会,这样才能做到真正的行业非中性配置。

  其中,一类是供需格局发生明显变化的行业,如受益于需求扩张或供给收缩的板块。另一类是供需格局稳定、景气度比较高的行业,但前提是估值扩张处于可接受范围内。

  在刘格菘看来,板块供需格局发生较大变化的情况是可遇不可求的,一旦出现,就是产业趋势投资的起点,比如2012年的安防、2013年的新兴互联网、2017年的消费升级、2018年的养殖行业、2019年的半导体等。

  截至今年二季度末,刘格菘管理的主动权益产品规模为755.79亿元,位居国内主动权益基金规模前五。随着管理规模的不断扩大,“冠军魔咒”、管理半径等多重质疑也一直伴随着他。

  2019 年包揽主动权益基金前三名的冠军的他,在受到无数持有人拥趸的同时,也被不少人质疑业绩难以持续。但在过去一年多时间,刘格菘用漂亮的业绩打消了业界对其“昙花一现”的担心。

  银河证券数据显示,2020年,他旗下多只基金年度回报超过60%。今年以来,在波动加大的市场中,他管理的多只产品排名前1/3,业绩也可圈可点。

  而当管理规模大了之后,刘格菘开始打破自己的路径依赖,更多地从行业配置思考问题。“最主要的逻辑是供需格局改善,需求扩张的情况下,供给格局优化,就是这一类资产表现最好的阶段,股价上涨是靠盈利的快速上涨、预期往上修正去提升。”刘格菘直言。

  另外,由于他并非单一赛道型选手,也不是自下而上选股的选手,其投资框架理论上能容纳的资金更多。

  刘格菘常说,投资组合是基金经理认知的变现,这个认知包括知识结构,覆盖行业的广度,对市场的理解等。这些年来,刘格菘也一直在努力扩大覆盖的行业广度,完善知识结构,力争更全面地理解和把握市场机会。

  特别是在管理大规模基金时,如果自己擅长的方向没有机会,怎么办?靠研究员推荐,但这不是自己的核心能力。“核心实际上是自己要构建一个开放式的框架,不断学习新的东西、掌握新的东西,然后不断打破这些东西,让新的东西进来,扩大自己的能力圈,堵上投资能力的‘盲点’。”

  为了堵上“盲点”,刘格菘将自己的工作日程安排得很满。最多的一周,他接待了6-7家公司的路演。同时,广发基金内部的研究路演安排地也很充实,通常从早上7点开始就有,一直延续到晚上,周六日不间断,常年保持高频次、快反应。

  虽然日常的工作强度很高,但他还是想尽可能抽出一点时间看看书,不仅是看产业方面的相关书籍,也会看哲学层面的东西。“这对于我们更好地理解投资,理解这个世界,都有着重要的帮助。”

  这个时点选择新发基金,刘格菘的目光投向了A股中具有“全球比较优势”的制造业资产,包括光伏、新能源车、化工龙头、面板,以及部分性价比较好的医疗服务等行业。

  为什么是制造业?刘格菘言明自己调研过消费、制造业、科技、医药等在内的多个行业。在一次调研中,一位制造业领域的企业家告诉他,他们公司及相关上下游企业可以解决一千万人口的就业问题。

  这无疑是一个惊人的数据。但在仔细盘算后,刘格菘认为这个数据并不夸张,他也由此深刻感受到制造业对一个国家的重要性。

  “一旦龙头企业在产业链中形成竞争优势,能够更好地给国家带来长期、持久的竞争优势。跟国外的制造业比,现在中国的制造业企业具有体系性优势,比如全产业链的响应速度、综合成本、工程师红利、组织能力等。”

  目前,乐游棋牌全球各国基本上已经适应了控制疫情与经济复苏同步的节奏,疫情后的复苏依然是隐含的主旋律。从供需格局角度分析,A股中具有“全球比较优势”的制造业资产,更值得关注。

  在刘格菘的理解中,全球比较优势制造业,简单来说即为供应链大部分在国内、需求面向全球的制造业,其需求具有不可替代性,供给由于国内高效的组织动员能力,可以快速响应全球复苏需求的资产。

  “目前,中国制造业通过自身的制造成本、产业链响应、工程师红利、研发实力、企业家精神等优势,构筑起强大的护城河。这将是未来全球复苏的重要供给力量,成长空间广阔。”

  过去一段时间,刘格菘调研了许多制造业企业。他发现一个很有趣的现象:过去十年,很多公司在经历了比较严峻的竞争环境后,竞争格局出现很大变化。龙头公司的成长速度、壁垒、成本控制优势、技术引领优势都已显现较强的不可替代性,这种公司在行业中已经建立了比较强的护城河。

  从整个行业格局来看,刘格菘看到很多行业的供给格局的集中度比较高。这些公司成长为中国的龙头之后,未来跟世界上其他企业竞争,也具有一定的比较优势。

  从实际情况看,全球比较优势制造业的形成,自有其历史演变的进程。在此前的一季报中,刘格菘也曾讲过制造业成长的三个阶段:

  第一个阶段是从0到1阶段。在此阶段,大家看到未来这个方向需求很好,但是由于技术初创,加上设备还要摸索,在这个过程中,制造业从0到1的阶段竞争比较激烈,看不出来谁在未来会成为龙头。这个阶段的特点是护城河不宽,但是大家都在市场中争取沿着自己看好的方向做大做强。

  第二个阶段是从1到10的阶段。在这个阶段,市场需求开始爆发,行业技术基本定型,龙头公司的地位开始显现,这个阶段中会有很大的扩产动力,跟从0到1阶段的企业比,扩产能力也有很大提升,供给格局全面提升。从1到10是龙头企业加速成长的过程,这个阶段中可能有些企业也会面临技术更迭或者某些环节出现问题,之前积累的竞争优势被竞争对手挤掉,这个阶段还是有一些不确定性,但是跟前一个阶段比,龙头公司的地位和未来成长的不确定性大幅降低。

  第三个阶段是企业从10到N的阶段,即全球比较优势阶段,这也是从投资角度看最好的阶段。这个阶段行业供给格局已经定型,龙头公司已在行业中建立了竞争优势,制造成本、技术积累、研发优势、工程师红利、整个产业链的响应速度都让龙头公司越来越强大,这个阶段只要需求还在快速成长,行业的需求和红利大多都被龙头公司所分享。

  从大方向看,刘格菘认为,我国具备全球比较优势的行业主要有两类:一类是国内与其他国家相比处于“技术领先+成本领先”阶段的企业,如光伏、锂电池、新能源汽车整车等;另一类是通过不断追赶,从过去技术落后到现在达到成本领先的行业,如面板、化工、汽车产业链、家电、医疗器械等。

  “这些公司在历史上曾经历过很强的周期性波动,但站在现在的时点来看,行业格局已经比较稳定,龙头公司的市场份额占有率比较高,这些资产的盈利预计能够保持比较长的景气周期。”

  今年上半年,A股表现出“强者恒强”的特征,新能源动力电池、CXO、半导体、光伏板块等高景气赛道在反弹中创出新高,估值分化的矛盾进一步凸显,众多行业已经不断突破历史最高估值百分位。

  刘格菘认为,这种估值体系的变化,反映了大部分投资人对于长期永续价值的重新审视,有一定合理之处。

  “但值得关注的是,某些高景气板块已经体现了最乐观的预期,可能已经到了不得不考虑资产性价比的阶段。”

  三季度以来,A股市场的结构出现分化,有些资产在低点之后又创出新高,但也有些资产在反弹过程中走势比较有压力。刘格菘认为,这一阶段的市场波动跟业绩预期和景气度变化相关。有些公司的盈利增速不如市场预期得那么靓丽,但估值又处于相对高位,投资者的预期出现分歧,由此导致波动加大。

  时间已来到8月下旬,A股还会延续震荡市吗?刘格菘的答案是肯定的。在此背景下,他认为投资的核心要看市场结构,通过选行业、选公司来获取Alpha。

  一是流动性。流动性有狭义流动性和广义流动性之分,狭义流动性是指大家对美联储货币政策、我国央行货币政策的预期,目前来看,市场对下半年流动性环境的判断比较一致,趋向偏好。广义流动性是居民中长期资产配置的大方向,从居民资产配置的角度来看,房地产作为过去很多年居民资产配置的最主要渠道,现在这个趋势正在向资本市场转移,优秀上市公司的股权,也就是权益资产将成为居民配置的大方向。

  二是企业盈利。我国有不少行业的景气度比较高、龙头公司建立了比较优势,未来有望分享到行业的成长红利,例如,全球比较优势制造业板块中的光伏、面板、新能源、化工龙头等,这些板块的龙头公司正处于高速成长的初期,预计未来3-5年的盈利稳定性、持续性都有比较好的表现。

  三是上市公司质量。上市公司质量是资本市场发展的基石,这几年证券市场改革做了很多工作,包括科创板上市,注册制落地,包括未来陆续会推进的全部市场的注册制改革,都是有利于推动证券市场的发展,这意味着未来有更多优秀的公司会进入A股市场,可以给投资人提供更多选择。